Tradeidee: short Commerzbank: shot gun wedding met Deutsche Bank

Tradeidee: short Commerzbank: shot gun wedding met Deutsche Bank

De tijden waar serieus getwijfeld werd aan de levensvatbaarheid van Europese banken lagen al wat jaartjes achter ons, maar niets duurt voor eeuwig. Zo zijn de Italiaanse banken al onder vuur komen te liggen, maar ook hat almachtige Deutsche Bank.

Vergane glorie

Deze bank, zoals de naam al suggereert, is de vereenzelviging van Duitsland als economisch power house. Vroeger bezat de bak dan ook aandelen in zowat elk Duits bedrijf van beetje formaat. Nu echter, is het een ander verhaal. De bank heeft wat machtswisselingen achter de rug en heeft wat klappen gekregen in de VS. Zo bestempelde de FDIC afgelopen mei de Amerikaanse tak van Deutsche als een “problem bank”. Intussen is de marktkapitalisatie nog geen EUR 20 miljard. Ter vergelijking, ons eigen ING heeft een marktkapitalisatie van net geen EUR 50 miljard. Deutsche is dan ook een peanutsbank geworden.

Too Big To Fail

Echter, dat geldt alleen voor de waardering, want de balans is niet bepaald bescheiden te noemen. Waar Commerzbank al een aardige balans heeft ten opzichte van het Duitse BBP, zit Deutsche op eenzame hoogte (zie grafiek hieronder). Too big to fail is dan zelfs een eufemistische omschrijving te noemen.

Vertrouwen komt te voet

Komt er op neer dat er erg weinig gegeven wordt voor de bezittingen van Deutsche Bank; de markt vertrouwt de kwaliteit van het boek niet. Verder hebben banken altijd het nadeel dat ze erg weinig eigen kapitaal hebben, waardoor bij flinke tegenvaller, er gelijk getwijfeld wordt aan de overlevingskansen. Hierdoor worden andere banken die zaken doen met Deutsche weer nerveus en reduceren zij hun handel met Deutsche, wat weer tot een self fulfilling prophecy leidt (begin van systeemcrisis). Dit proces lijkt nu een beetje gaande te zijn. Natuurlijk heeft Deutsche de backing van de Duitse Bundesbank en de ECB, die de bank nooit zullen laten vallen. Maar dit betekent niet dat aandeelhouders er dan ongeschonden uitkomen, noch dat de bank er bedrijfsmatig geen last van zal hebben.

Uitgehuwelijkt

Nu heeft de Bundesbank en de ECB geen zin om gelijk deze bank te redden (althans, niet openlijk), want dat zou het verkeerde signaal geven, en daarom is er ook het plan om Deutsche met Commerz te laten fuseren. Als aandeelhouder van laatstgenoemde, hoef je daar niet blij mee te zijn, want het is een geforceerd huwelijk. Ja, er kunnen dan kosten worden bespaard, maar daar zijn de problemen met Deutsche niet mee opgelost. Door de zwakste drenkeling in de armen te gooien van de sterkste drenkeling (Commerz is namelijk ook niet denderend) is het gevaar daar dat ze beiden ten onder zullen gaan.

Het idee

Met een oplaaiende eurocrisis, kan het dus snel gaan en gezien de nieuwe combinatie dan een balansgrootte zou hebben van 60 procent van het Duitse BBP, kunnen de aandeelhouders van Commerz rekenen op harde klappen. Daarom ook de voorgestelde short in de tabel hieronder. De beleggers die denken dat dit te veel een geval van zwartkijken is en/of dat het allang is ingeprijsd, die zullen willen bodemvissen en dus meer gecharmeerd zijn door de contraire positie in de tabel.  Gezien de rit wel volatiel zal zijn, is er gekozen voor een bescheiden hefboom.